BOB半岛冲击之路被动尽显口腔医疗上市“魔咒”何解？

　　BOB半岛所以上市不是结束，而是创始人经营者新的开始。口腔上市“魔咒”的本质并不是要不要上市？而是企业的创始人或是经营者需要知道自己到底追求的是什么？口腔医疗机构上市之路并不平坦。

　　根据股市表现来看，各大口腔机构的发展并不乐观。无论是主板上市的通策医疗，还是新三板里的代表机构BOB半岛，今天的口腔医疗服务行业对资本而言都已经不再“性感”。

　　如果说股市是中国经济的晴雨表，那么上市口腔公司在股市上表现就是口腔行业现状和发展的温度计。

　　8月24日晚间，A股“齿科龙头”通策医疗披露2023年半年度报告，报告期内营收、净利润仅实现个位数的同比增幅。其中，公司营业收入13.63亿元，同比上涨3.38%；归母净利润3.04亿元，同比上涨2.99%。由于财报所披露的业绩增长不及预期，股价在8月25日开盘后不久即触发跌停，收盘报95.45元/股，跌幅达10.00%。创下自2021年6月份股价触顶回调的最低点。

　　作为国内口腔龙头企业，通策医疗目前旗下有74家医疗机构和2056名医生。据半年报披露，上半年口腔医疗服务收入12.8亿元，同比增长2.7%；口腔医疗门诊量为158.5万人次，同比增长11.4%。

　　具体来看，主要业务种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.29亿元（增幅2.7%）、2.23亿元（降幅3.9%）、2.43亿元（增幅1.0%）、2.16亿元（增幅7.8%）、3.69亿元（增幅5.4%），其收入占比分别为17.9%、17.4%BOB半岛、19.0%、16.9%、28.9%。

　　目前在主板上市的口腔医疗机构除了通策医疗外还有瑞尔集团，美皓集团（温州牙科医院集团），皓辰医疗（原融钰集团收购广东德伦口腔）三家上市公司。其中瑞尔集团和皓宸医疗都处于亏损状态，市盈率为负。瑞尔集团是目前上市公司中规模仅次于通策的知名全国性连锁机构BOB半岛。根据瑞尔7月26日发布的财报，2022/2023财年实现营业收入14.74亿元，同比略微下降9.2%。利润为负2.2亿元，同比收窄68%。至2022年，瑞尔通过新建和收购新增门店14家，净增牙椅228张，牙椅数同比增长18.8%。截至2023年3月31日，公司在15个城市布局了9家口腔医院和114家口腔诊所，总接诊量达150万人次。但是瑞尔自2022年3月份上市至今已有1年半的时间，股价还处破发状态。

　　处于行业龙头地位的通策和瑞尔尚且如此，其他实力较弱的上市公司那就更加有点“一言难尽”了。

　　美皓集团总部位于浙江省温州市，旗下拥有温州牙科医院，龙港牙科医院，鹿城牙科医院，瑞安分院和温州口腔5所口腔医疗机构。美皓集团原称为“中国口腔医疗集团”，自2020年2月开始连续七次递表港交所，最终在改名后于2022年12月登陆港股。根据美皓集团8月发布财报显示，2022年总业绩为1.27亿元同比增长20%，净利润为2846万元同比下降11%，目前股价为0.45港币，每日交易量呈现极低状态。

　　上市公司融钰集团于2021年9月收购广东德伦医疗集团有限公司51%股权，作价人民币二亿四千六百万。就此转型到口腔医疗赛道，并于2022年更名为皓宸医疗。根据上市公司公开信息，融钰集团在收购广东德伦口腔时双方签订：德伦经营负责人承诺德伦医疗2021年度、2022年度和2023年度净利润（指合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润）分别不低于2,500.00万元、5,500.00万元、7,500.00万元，在业绩承诺期内，德伦医疗截至2021年度、2022年度和2023年度期末累计实现净利润数如果低于截至当期期末累计承诺净利润数，业绩承诺方应以现金方式支付补偿金额的“对赌协议”。然而根据财报可以清晰地看到皓宸医疗近几年都处于亏损状态，可见德伦口腔的经营方处于比较被动的局面。

　　综上所述，目前主板上市的口腔医疗机构无论是业绩表现还是资本回报都不甚理想，并且股价这几年普遍呈下跌状态。

　　除了主板，新三板也有数家口腔上市公司其中规模较大并且比较有代表性的上市机构分别是：

　　根据可恩口腔2022年度财报显示报告期内公司实现营业收入325,045,619.64元，同比增长26.72%；归属于挂牌公司股东的净利润17,729,344.63元。

　　2023年上半年，华美牙科实现营收4988.61万元，同比下降4.73%；归属于挂牌公司股东的净利润为462.30万元，同比增长68.52%；毛利率为47.79%，同比增加4.12%。

　　根据蓝天口腔2022年年报业绩报告：2022年1月1日—2022年12月31日，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长14.80%，净利润1393.39万元，同比增长110.01%。

　　根据华齿口腔8月25日发布的2023年半年报业绩报告：2023年1月1日—2023年6月30日，公司实现营业收入1.09亿元，同比增长86.70%，净利润1084.69万元，同比扭亏为盈，去年同期亏损485.72万元。

　　由于新三板融资效果较差，交易活跃度低，上市维系成本高等因素，之前也有数家大型口腔连锁集团从新三板退市。诸如武汉大众口腔，深圳同步口腔等。而目前还在新三板的各家公司在资本市场表现也略显“疲态”。

　　近10年“上市”是口腔医疗服务行业最“引人注目”的话题，也是每一个民营口腔医疗机构经营者心中最“宏伟”的目标。似乎上市才是一家口腔医疗机构的终点，是经营者实现财富自由和迈上行业顶峰的必备条件。在资本的推注下，很多民营口腔医疗机构在过往的10年时间里发展成了区域或是全国性头部企业。但是过快的发展速度所带来的直接副作用就是，过大的连锁规模所带来的巨额亏损。 在市场发展前景一片向好的情况下，即使企业陷入亏损也会有资本愿意帮助“输血续命”，因为只要熬到企业上市就会有数十倍乃至数百倍的投资回报。但是资本的初衷既不是为了促进口腔医疗服务行业发展，也不是为企业纾困，其核心动力还是为了“逐利”。但在口腔上市公司股价普遍下跌，大环境变差未来不确定性增加的多重压力下，今天的口腔医疗服务行业对资本而言已经不再“性感”。

　　2021年还有超过13起针对口腔医疗机构的融资和并购事件，进入到2022年后资本在口腔医疗服务领域的大宗投资事件呈断崖式减少

　　过往20年被资本重金“压注”的口腔，今天的表现难免不让已经进场的投资人们略感“尴尬”。对投资人而言行业平均20%的净利润率肯定不是几千万，几个亿乃至几十亿投资的谋求，那么投资人和经营者们要等到什么时候才有出头之日呢？很明显口腔医疗服务机构想要进入资本回报率更高的A股主板市场难度极高，按照目前的上市规则和政策走向可以认为是“毫无可能”。上不了A股，剩下唯一可以选择的就只有港股了。因此当下更多的口腔医疗机构选择在港股上市，但这也是一种迫不得已的无奈之举。2021年9月牙博士医疗控股集团首次递表港交所，当年度12月底失效后，2022年3月再次冲刺港股直至2022年10月再次失效。就此牙博士撤回申请，暂时停止IPO计划。然而和绝大多数已经或还未上市的大型口腔连锁企业相比牙博士所披露的业绩不可谓不“亮眼”。2019年、2020年和2021年牙博士全年收入分别为8.71亿元、8.34亿元和10.74亿元。获得净利润分别为1611.0万元、2768.4万元和1.20亿元，经调整净利润分别为2364.4万元、8530.7万元和1.25亿元。业绩表现如此优秀的牙博士况且不能过审，可见即使选择在港股上市的口腔医疗机构的上市之路难度并不低。即使有难度，“上市”也是前赴后继。2023年8月22日，马泷医疗管理股份有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟于港交所挂牌上市，海通国际担任独家保荐人。招股书显示，截至2023年4月底马泷齿科在中国13个城市布局29家口腔医疗机构，拥有牙医145名及271把牙椅。其在2020年至2022年及2023年前4个月，分别实现营收3.19亿元，3.99亿元，4.84亿元，以及1.47亿元。虽然营收持续增长，但是公司目前还未实现盈利。报告期内公司净利润分别是-5936.3万元，-1.62亿元，-3793.6万元，-779.3万元。导致公司很难盈利的主要问题还是公司员工成本高居不下。报告期内，公司员工成本分别是1.42亿元，2.29亿元，2.07亿元BOB半岛，以及0.65亿元，占营收比例分别是44.5%，57.4%，42.6%，以及44%。可见马泷的人力成本远远高出行业平均水平。其中主要还是牙医收入过高，期内牙医平均收入分别是220万元，210万元，240万元，以及90万元。如果说牙博士不能上市最大的问题在于市场营销成本占营收比例过高（2021年27.3%），那么马泷齿科今天面对最大问题则是牙医收入过高。接下来马泷齿科是否可以成功登陆港股？即使上市和瑞尔相同处于亏损状态的股价又会表现如何？让我们拭目以待BOB半岛。目前除了马泷齿科已经递交上市申请外，西安小白兔口腔医疗集团，北京欢乐口腔医疗集团等也正式进入IPO准备中。笔者相信未来几年即使环境不太理想，企业业绩表现欠佳，但在资本的催促下还会有更多的口腔医疗机构开启上市之路。但是企业上市难道真的可以“高枕无忧”万事大吉了吗？且不论上市后企业资本回报率是否可以满足蛰伏数年之久投资人的要求？单单为了维持股价，经营者就需要付出比未上市前大得多的努力。、由于口腔的医疗属性大于消费属性，所以口腔上市机构想要实现每年业绩和利润的高速增长，其实是件非常困难的事。上市后的口腔医疗机构为了满足资本市场的要求，很难遵循口腔医疗的规律去“慢增长”，而为了股价的提升必须实现“快增长”。因此无论是在营销获客，客户精细化管理，团队管理，团队复制，成本控制，连锁经营，机构并购等方方面面都必须具备极高的经营管理能力。稍微激进就会因为过度扩张导致巨额亏损，一旦保守则会没有增长或者增长不及预期，无论是哪种结果股价都会暴跌！所以上市不是结束，而是创始人经营者新的开始。口腔上市“魔咒”的本质并不是要不要上市？而是企业的创始人或是经营者需要知道自己到底追求的是什么？口腔医疗机构上市之路并不平坦。