BOB半岛高端美容风生水起完美医疗：专注港澳市场异地扩张受限索性大额分红

　　BOB半岛中国香港也是一个创造了经济奇迹的城市。街道上川流不息的人群，林立的大厦间迸发着无限的商业能量。完美医疗（扎根在香港这一优渥的营商土壤中。

　　完美医疗健康管理有限公司，是一家专注于医疗美容服务中心运营的上市公司，由欧阳江于2003年创立，总部位于香港九龙。

　　时至今日，完美医疗提供一系列专业的医疗美容服务，包括健康管理及相关业务。公司门店在香港多个商业中心地段布局，如尖沙咀、旺角、铜锣湾和中环等。

　　截至2023年9月30日，欧阳江直接和间接控制公司75%的股份。（除了直接持有9.1%的股份，他还通过Sure Sino Investments Limited等公司间接持股。Sure Sino Investments的最终控制人为欧阳江及他的两位亲姐，欧阳虹和欧阳慧。）

　　2024财年上半年的净利较去年同期增长较为明显，为10.4%，主要受益于疫情缓解后业务恢复，以及公司减少了中国香港以外地区门店面积，降低了租金开支，从而提高净利润率。

　　从长期趋势看，2017财年和2021财年BOB半岛，公司曾分别受中国香港经济疲软影响和疫情影响，营收同比下滑14%和7%。

　　但是除这两个财年，长期看，公司的营收整体呈现增长趋势。然而，值得注意的是，公司营收增速近年有所放缓。2023财年和2024财年上半年的营收同比增长都是4%。

　　自2021财年开始，公司业务受疫情影响明显，自此完美医疗在寻求中国香港以外地区的业绩增长点，并开始拓展国际市场。

　　截至2024财年上半年末，完美医疗在国内的经营地区包括深圳、广州、上海、北京及澳门等一线城市；海外则覆盖澳大利亚（悉尼和墨尔本）以及新加坡。

　　虽然公司屡次表示中国香港以外的地区存在大量的发展机会，但是实际上公司对于跨地区发展的推进并不顺利，至今，营收增长依然主要依靠中国香港市场。

　　从营收构成的长期趋势看，公司在中国香港的业务大体呈现增长，从2014财年的1.8亿增长至2023财年的10.4亿。2024财年上半年，香港地区营收进一步同比增长11.6%，为5.5亿。

　　中国澳门的营收从2014财年的0.1亿增长至2017财年的0.2亿。同期，中国大陆的营收出现萎缩，从2.8亿下降至2.5亿。

　　公司在2018财年变更地区营收的统计口径，不再单独披露中国澳门和中国大陆的营收，而是合并以“中国大陆及澳门”的方式披露。在2020财年展开海外业务后，公司再次调整统计口径，将香港以外的营收都纳入“中国香港以外地区”。

　　趋势上，中国香港以外地区的营收在2018-20财年稳定在3.2-3.3亿。2021财年因公司积极推进业务拓展而增长至4.1亿。

　　但是公司很快对这些新增的门店盈利能力不满意BOB半岛，开始缩减中国香港以外的门店。相对应地，中国香港以外地区的营收有所下滑。2023财年下滑至3.5亿。2024财年上半年，进一步下滑至1.7亿（去年同期为1.8亿）。

　　完美医疗对中国香港以外的业务发展有心无力，也反映在其服务面积的不断缩减。从2022财年末的1.1万平方米（12.4万平方呎）下降至2024财年上半年末的约9,750平方米（10.5万平方呎）。

　　所以时至今日，中国香港仍是完美医疗的主要营收来源。2024财年上半年，来自香港的营收占总营收的75.9%，为公司带来5.5亿的营收（同年同期为4.9亿，同比+11.6%）。

　　中国香港现有店铺利用率的提升，以及新增的社区门店，推动了完美医疗在该地区的业务增长。

　　公司上市至今在年报中屡次表示中国大陆市场是公司的潜在业务发展机会，但是每次大张旗鼓地决定加注中国大陆市场，就很快因为随后的业务发展并不理想而放弃。

　　虽然公司中途变更了的统计口径，但是我们可以从其他数据侧面看中国大陆市场。公司自从2012年上市那年的年报中披露中国大陆有50家门店后，此后直至2019财年才再次披露相关数据，当时中国大陆的门店数已减少至31家。

　　2019财年之后，公司在披露门店数量时将中国大陆和澳门合并计算，而未单独列示。截至2024财年上半年末，公司在中国大陆和中国澳门的门店数合计为22家。意味着相比上市时，中国大陆的门店数已不及一半。

　　自2021财年开始，除了在地域扩张之外（虽并不顺利），完美医疗还尝试在业务的类型上做到多元化，不过依然业务拓展不理想。

　　该年公司更名为“完美医疗”，管理层想向外界传达的信息是，公司不再局限于单一的医美服务BOB半岛，而是计划打造“医疗健康+医疗美容”的一站式综合服务商，并开始在业务数据上披露按不同服务种类的分项营收数据。

　　当下完美医疗旗下的医美业务相关品牌，包括但不限于DR PERFECT針神、NEW BEAUTY、Perfect Men男士美容等，服务内容涵盖超皮秒、瘦脸针、无针埋线、冷冻溶脂等。

　　公司的医疗业务包括一系列辅助医疗管理服务，如生发疗程、痛症治疗、健康筛查服务。美容及保健业务则包括面部清洁或者护理等。

　　具体看BOB半岛，完美医疗的医疗业务在2022财年有所增长，主要得益于植发疗程业务的明显增长（值得注意的是，植发不像医美那样能持续带来复购和回头客）。不过，2023财年，公司医疗业务已有所下滑，为1.5亿（同比-37.3%）。

　　而美容及保健业务的营收，也在不断下滑，从2021财年的2.2亿下滑至2023财年的1.7亿（2024财年上半年将医疗业务和美容及保健业务的经营数据合并在一起，以“非医疗美容项目”的类别进行披露）。

　　到了2024财年上半年，非医疗美容项目营收占比19.3%，为1.4亿，相比去年同期下降11%。因此，公司营收仍以医疗美容业务为主，营收占比80.7%，为5.8亿。

　　在每名客户的平均消费数据方面，医疗美容业务大致在2.6-2.8万港元左右。相对单价最低的美容及保健服务则大致在0.9-1.0万港元左右。

　　虽然公司在近年想将医疗业务成为公司的另一个业绩增长点，但不仅该业务营收在2023财年有所下滑，而且单价在2021-23财年也是逐年下降，从3.1万港元下降至2.3万港元。

　　公司在2024财年上半年只是披露了非医疗美容项目整体的平均消费数据，并表示2024财年上半年同比增长14%（去年同期为1.4万港元），但是没有披露具体增长的驱动因素。

　　整体来说，公司的毛利率维持在98%-99%。经调整营业利润率和归母净利率曾在2018-2020财年有所提升，主要得益于公司关停了部分盈利能力较差的中国大陆门店。

　　公司资本开支谨慎，2023财年表示：“在业务扩张方面采取审慎态度，以更好地应对变化不定的经营环境，并透过审慎投资于战略地点创造股东价值。”

　　花钱谨慎了，资本开支也有所减少，2023财年0.2亿的资本开支是过去8年来的最低值。2024财年上半年也仅为0.2亿。

　　作为公司的创始人和第一大股东，欧阳江在2019年起不断地在增加自己直接和间接控制的公司股份（截至2024财年上半年，欧阳江直接和间接控制公司75%的股份）。

　　上市以来，除了分红，公司每年亦会进行总价值不超过0.4亿港元的股票回购。2023年，完美医疗回购了价值139万港元的股票。

　　与同行相比，完美医疗整体经调整营业利润率处于较高水平，这主要源自公司与同行不同的经营策略。完美医疗的营收主要来自医美服务接受度和市场渗透率较高的中国香港，且专注服务高端医美市场。

　　风云君能查到的最近关于中国香港和中国大陆地区的两地对比数据，来自2019年弗若斯特沙利文的数据：中国香港医美渗透率达 5.2%，而中国大陆同期为3.6%。

　　到了2023年，中国香港的医美行业增速依然不亚于中国大陆的水平BOB半岛，仍在持续快速增长，较2022年增长14.5%。

　　由于业务更专注于高端医美服务，完美医疗的产品和服务具有较高的价格溢价和盈利能力。

　　因此，相比风云君选取的另外4家同样涉足医美服务中心的可比公司，美丽田园医疗健康（02373.HK）、奥思集团（01161.HK）、瑞丽医美（02135.HK）和奥园美谷（000615.SZ），完美医疗的经调整营业利润率具有领先优势。

　　虽然美丽田园医疗健康重点布局中国大陆一线城市和新一线家直营店中，一线家，新一线家），但相比中国香港，中国大陆消费者对于高溢价的高端医美服务的消费意愿稍弱。

　　虽然奥思集团的主要营收来源也来自中国香港和澳门地区（2023财年营收占比92.6%），但其市场定位和产品服务更加多元化，覆盖高端、中档和大众市场的男性和女性消费领域，提供普通、专科和医疗美容服务。

　　因此，奥思集团虽然也处在医美渗透率高的港澳地区，但在市场定位上没有完美医疗这样专注高端市场，所以经调整营业利润率整体上略低于完美医疗。

　　相比其他三家港股公司，瑞丽医美所在市场的整体医美服务支付意愿更低：拥有并营运的四家营利性医疗美容机构中，三家位于浙江的杭州和瑞安，一家位于安徽的芜湖。因此这四家港股公司中，瑞丽医美的经调整营业利润率也最低。

　　奥园美谷通过先后收购连天美和奥若拉医美相关资产等方式，由地产转型医美行业，旗下包括杭州连天美医疗美容医院和杭州维多利亚医疗美容医院等。

　　不过，奥园美谷当下自身经营情况较差，2023年5月5日被实施退市风险警示，净资产为负，连续三年亏损。风云君过去曾覆盖过奥园美谷转型的相关细节。

　　因此，完美医疗的经调整营业利润率领先同行。2024财年上半年，该数据为28.1%。

　　美丽田园医疗健康是中国最大传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商。业务涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务。

　　奥思集团涉及美容及相关健康产品和服务。产品包括h2o+、Erno Laszlo等品牌护肤品，而服务包括Oasis Spa、Oasis Beauty和Oasis Homme品牌在美容中心、水疗中心和医疗美容中心。

　　瑞丽医美的医疗美容服务主要包括三大类：美容外科服务、微创美容服务和皮肤美容服务。除了医美服务，瑞丽医美还为第三方医美机构及医师提供管理咨询服务，并销售相关器械产品。

　　*ST美谷主要业务包括生物基纤维业务和医疗美容业务，主要产品有莱赛尔纤维、粘胶长丝和医美服务等，公司业绩在风云君开始覆盖时就已持续下滑。

　　完美医疗更高的盈利能力带来了高于同行的ROE，2024财年上半年，该指标为28.9%。

　　当下，完美医疗相对同行较高的ROE和分红率吸引了一部分投资者，PB相对同行更高，2024年2月其平均PB为7.6。

　　公司一直以来没有大手笔花钱做激进扩张的打算，基本上靠经营产生的小部分现金维持公司运行，剩下都用作分红了。

　　截至2024财年上半年末，由于没有显著的资金需求，公司没有短期借款，长期借款或者其他负债属性的应付款。

　　公司拿少量闲钱搞起了炒股的副业，持有一些耳熟能详的港股，例如腾讯（00700.HK），美团（03690.HK），汇丰（00005.HK）等。可惜大多数持仓都是亏损，大概是炒股之前忘记打开市值风云App查一查。

　　截至2024财年上半年末，完美医疗的最大持仓为腾讯，占公司总资产的2.7%。

　　自2019年4月1日起采纳香港财务报告准则第16号 – 租赁，因此之前的经营租赁确认为使用权资产及相应租赁负债，导致公司的资产负债率数据有所提高。截至2024财年上半年末为56.5%，相比同行依然处于较低水平。

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